HİSSE DEĞERLENDİRMESİ-TURKİSH YATIRIM, ARÇELİK İÇİN 7.25 TL HEDEF FİYATLA 'AL' TAVSİYESİNİ SÜRDÜRDÜ

    Turkish Yatırım, Arçelik için 7.25 TL hedef fiyatla 'AL' 
tavsiyesini sürdürdü.
    Turkish Yatırım (www.turkishyatirim.com.tr) konu ile ilgili 
raporunda, Arçelik için 7.25 TL hedef fiyatla 'AL' tavsiyesini 
sürdürdüklerini belirtti.
    Raporda şu değerlendirme yapıldı:
    "BEKLENTİLER ÜZERİNDE OPERASYONEL PERFORMANS…
    DÜNYA’DA SAYGIN
    Arçelik 2009 sonuçlarında bizim tahminimiz olan 490 mn TL’ye yakın ve
konsensus tahmin olan 501 mn TL’nin hafif altında 485 mn TL net kar
açıklarken, şirketin 2008 karı ise 39,8 mn TL idi.
    Yıllık bazda karın bu denli yükselişinin ardında verimlilik çalışmaları,
hammadde maliyetlerindeki gerileme, ürün çeşitliliğinin yanı sıra 2009 yılında
KFH ve Entek hisse satışının da dahil olduğu 128 mn TL’lik kar da
bulunmaktadır.
    2009’un son çeyreğindeki 75,1 mn TL’lik karın 90 mn TL’lik beklentilerin
altında kalmasına neden olarak tek seferlik giderleri görmekteyiz, ki
bunlar  stok değer düşük karşılığı 48 mn TL (tüm yıl için 74 mn’dir), süpheli
alacak karşılığı 10 mn TL ve standard değişikliğinden kaynaklanan 10 mn TL
ile toplamda 58 mn TL’ye ulaşangiderlerdir.
    Şirketin satış gelirleri 2009 yılında geçen senenin aynı dönemine göre
%3,8 gerileme göstererek 6.852 milyon TL’den 6.592 milyon TL’ye
inmiştir.
    Arçelik’in yurt içi satışları 2008’deki 3.420 mn TL’den %7,3 oranında
azalarak 2009 yılında 3.170 mn TL’ye gerilerken, yurt dışı satışlar 2008’deki
3.432 mn TL seviyesinden %0,3 daralarak 2009’da 3.422 milyon TL
seviyesine gerilemiştir. 
    Satışlara adetsel bazda baktığımızda LCD televizyon satışları %4,3’lük
gerileme ile 1,518 milyon adede, beyaz eşya satışları ise %1,9’luk
düşüşle 9,712 mn adede düşünce, Arçelik’in cirosu da %3 azalarak
6.852 mn TL olarak gerçekleşmiştir. Toplam ciro içerisinde ihracatın payı
da %52’ye yükselmiştir.
    Batı Avrupa’daki %4’lük daralmaya karşın Arçelik, bu bölgeye olan
satışlarını %14,8 artışla, toplam satışlar içindeki payını %26,7’den
%31,8’ye çıkarırken, Doğu Avrupa pazarındaki daralmayı şirket aynı
şekilde hissetmiş ve bu bölgeye olan satışları %29 daralırken toplam
satışlar içindeki payı %16,92’den %12,51’e gerilemiştir.
    Arçelik’in ana ürün bazında satışları 2009’un son çeyreğinde 3Ç09’a göre
%3 gerileyerek 2,67 mn TL’ye düşerken, ÖTV indiriminin bitmesi ile
yurtiçi satışlarda adetsel bazda ciddi gerilemeler güçlü seyreden ihracatlar
sayesinde dengelenince cirodaki gerileme yaklaşık %4’le sınırlı
kalmıştır.
    4Ç09 gelirleri 1,791 mn TL olurken, ihracatın payı da %59 olmuştur.
2009’un son çeyreğinde yurtdışı satışlar 2008’in son çeyreğine göre %6
artarken yurtiçi satışlarda ise %9 gerileme görülmektedir.
    Satışlardaki gerilemeye karşın Arçelik brüt kar marjını 2009 yılında %33 ve
FAVÖK marjını da %13,9’a yükseltirken, bu marjlar 2008 yılında
sırasıyla %28,4 ve %9,2 idi. 
    Şirketin 3Ç09’da %17,9 olan FAVÖK marjının 4Ç09’da %13,1’e gerilemesine
rağmen, ki ÖTV indirimi sonrasında yılın son çeyreğinde karlılığı daha
yüksek olan yurtiçi satışların toplam satışlar içerisindeki payının düşmüş
olmasından kaynaklandığını görmekteyiz, elde edilen yıllık
%13,3’lük FAVÖK marjı global rakip ortalamalarının oldukça üzerinde
gerçekleşmiştir.
    2009’un ikinci ve üçüncü çeyreğindeki vergi teşviklerinin olumlu yansımasıyla
FAVÖK’te yıllık bazda %44’lük artışla 876 mn TL’ye ulaşmıştır.
    Finansal borçlardaki gerileme nedeniyle şirketin net borcu da 1,2
milyar TL’ye ve net finansal giderleri 5 mn TL’ye gerilerken, net işletme
sermaye ihtiyacındaki gerileme de devam etmiş ve 2,38 milyar TL’ye
düşmüştür. Diğer taraftan Arçelik’in 2009 yılında işletme sermayesi/ciro
oranı da %46’dan %36’ya gerilemiştir.
    Arçelik’in 2010 yılına ait beklentilerinde 
    *İç pazarın %5–6, Batı Avrupa ve Doğu Avrupa pazarlarının ise
sırasıyla %0–2 ve %6–8 oranlarında büyümesi,
    *Arçelik’in yurtiçi satışlarının %6, uluslararası satışlarının ise %10
civarında artmasının hedeflendiği,
    *Toplam satışların TL bazında %10 büyüme göstermesi,
    *Pazar payı açısından mevcut payların korunacağı,
    *Batı Avrupa pazarında ise şirketin pazar payının artmasının
beklendiği,
    *Ortadoğu ve Afrika bölgesinde ve iyileştirme yaptıkları Çin
operasyonları ile birlikte Asya Pasifik Bölgesi'nde daha fazla pazar
payı almaya çalışacakları,
    *TV segmentinin yeniden yapılandırılmasından dolayı oluşan
giderlerin büyük kısmının 2009’da kaydedilmesinden dolayı 2010
finansal tablolarında önemli bir etki yaratmayacağı,
    *FAVÖK marjının en az %11 düzeyinde kalmasının hedeflendiği,
    *2009 sonunda ulaşılan çalışma sermayesi seviyesinin uzun
dönemde sürdürülebilir olduğu, 
    *Yatırım teşvik belgesi kapsamında 2010 yılında 200 mn TL’lik kısmın
kullanılmasının beklendiği,
    *Kar dağıtım politikasının korunacağı açıklanmıştır.
    Bizim beklentilerimiz ise  Avrupa’da kazanılan pazar payının önemli bir
kısmının kalıcı olduğunu ve Doğu Avrupa’daki iyileşeme ile birlikte
ihracatın payının %56’lara ulaşacağı, TV işkolunun özellikle Sony ihracat
anlaşmasının da devreye girmesiyle şirket karlılığına olumlu yansıyacağını,
hammadde fiyatlarındaki artışın azalan finansman gideri ve yatırım
teşviklerinden elde edeceği düşük vergi oranıyla dengeleyebileceğini, Sony ile
yapılacak anlaşma dolayısıyla ihracat gelirlerinde ek olarak %6 oranında
artışla birlikte 2010 cirosunun 2009 yılına göre %14 artışla 7,5 milyar TL'ye
ulaşmasını, 2010 ve 2011 FAVÖK marjlarının sırasıyla %11,4 ve %10,9
seviyesinde olmasını beklediğimiz Arçelik, ulaslararası benzer şirket
çarpanı ve indirgenmiş nakit akımları analizimize göre bulduğumuz 12 aylık
hedef hisse başı değerimiz 7,25 TL’ye göre %21 iskontolu işlem görmekte
olup, “ALIM” yönündeki tavsiyemiz devam etmektedir."

    Foreks Haber Merkezi